لدى سوق السندات قصة مفضلة جديدة، وهي تبدو مشابهة إلى حد كبير للقصة التي ظل يرويها مستثمرو الأسهم على مدى العامين الماضيين. شركات التكنولوجيا الكبرى تقترض مبالغ كبيرة، والجميع يتزاحمون في نفس التجارة.
أصدرت شركة Hyperscalers، وهي مجموعة قليلة من الشركات التي تبني العمود الفقري المادي لاقتصاد الذكاء الاصطناعي، ما يقرب من 244 مليار دولار من السندات على مستوى العالم حتى يوليو 2026. وهذا أكثر من ضعف المبلغ البالغ 108 مليار دولار الذي تم إصداره خلال عام 2025 بأكمله.
الأرقام وراء الموجة
نفذت كل من Meta وNvidia وOracle عدة عروض سندات بقيمة 25 مليار دولار منذ أوائل عام 2026. وسجلت Meta رقمًا قياسيًا بإصدار واحد عالي الجودة بقيمة 30 مليار دولار، وهو الأكبر من نوعه من مقترض من الشركات في الذاكرة الحديثة.
ويتوقع مورجان ستانلي أن يصل إصدار السندات ذات الدرجة الاستثمارية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في الأسواق الأمريكية وحدها إلى ما بين 350 مليار دولار و400 مليار دولار بحلول نهاية عام 2026.
يمثل قطاع التكنولوجيا الآن حوالي 10% من مؤشر بلومبرج لسندات الشركات اعتبارًا من منتصف عام 2026، ارتفاعًا من 9% في عام 2024. وتشكل شركات التكنولوجيا ما بين 5% إلى 7% فقط من مؤشرات الدخل الثابت في معظم الأوزان القياسية. ولكن مع التوقعات الآن بأن تتجاوز الإصدارات السنوية فائقة الحجم 300 مليار دولار على أساس مستدام، فإن أوزان المؤشر سوف تنجرف نحو الأعلى سواء أراد مديرو المحافظ هذا التعرض أم لا.
لماذا خطر التركيز هو القصة الحقيقية
المخاطر هنا متعددة الطبقات. فأولاً، هناك عسر هضم العرض: فعندما تصل كميات كبيرة جداً من الورق إلى السوق بسرعة كبيرة جداً، يطالب المشترون بعوائد أعلى لاستيعابها، وهو ما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض على نطاق واسع. ثانيا، هناك تقلبات في الانتشار: إذا تحولت المشاعر حول الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، أو إذا أعلن أحد هؤلاء الشركات ذات التوسع الكبير عن ربع مخيب للآمال، فإن الفارق الائتماني على سنداتهم يمكن أن يتسع بشكل حاد، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة المحافظ المثقلة بشدة بالقطاع. ثالثا، وهو الأمر الأكثر إثارة للقلق من الناحية الهيكلية، فإن نفس الفرضية الكلية تدعم كلاً من ارتفاع الأسهم وموجة إصدار السندات. إذا انكمشت توقعات النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، فإن كلا فئتي الأصول تتعرضان لضربة في وقت واحد، مما يؤدي إلى القضاء على فائدة التنويع التي اعتقد المستثمرون أنهم يمتلكونها.
حيث يتناسب التشفير مع هذه الصورة
يتسارع نشاط السندات الرمزية بهدوء جنبًا إلى جنب مع موجة إصدار المقياس الفائق. أصدر بنك التنمية الحكومي الألماني KfW سنداته المشفرة الثالثة في يونيو 2026. وأصدرت شركة Keyrock، صانع سوق الأصول الرقمية، سندات شركات عبر السلسلة في نفس الفترة تقريبًا.
إن الأثر العملي لمديري المحافظ على جانبي الفجوة التقليدية مقابل الرقمية هو اختبار مدى تعرضهم لتركيز الذكاء الاصطناعي عبر فئات الأصول. إن امتلاك أسهم التكنولوجيا، وسندات التكنولوجيا ذات الدرجة الاستثمارية، وأدوات الدين الرمزية المرتبطة بنفس دورة النفقات الرأسمالية لا يعد تنويعًا. إنه نفس الرهان يرتدي ملابس مختلفة.
