ميقترب وقت التفكير في مياه التايمز. ربما لم يعجب المخرجون بـ Ofwat “القرار النهائي” في الشهر الماضي – على الرغم من أن الهيئة التنظيمية سمحت بزيادة الفاتورة بنسبة 35٪ على مدى السنوات الخمس المقبلة – ولكن إذا كانت ترغب في الاعتراض على ذلك، فإن شركة تيمز حرة في الاستئناف أمام هيئة المنافسة والأسواق (CMA). الموعد النهائي للقيام بذلك هو 18 فبراير.
وعلى طول الطريق، يبدو أنه يتعين علينا أن نشهد جولة أخرى من الضغوط وسياسة حافة الهاوية. في إحدى الزوايا، يبدو أن شركة تيمز تحاول ترويع الحكومة ودفعها إلى الاعتقاد بأن العالم سوف ينتهي إذا وقعت الشركة في “نظام الإدارة الخاصة”، أو نظام التأميم المؤقت لشركات المياه الفاشلة أو المفلسة.
هذا، على الأقل، هو الطريق للقراءة التقرير في التايمز هذا الأسبوع أن الشركة حذرت الوزراء (مرة أخرى) من أنها معرضة لخطر الاختفاء في سد SAR ما لم يقدم Ofwat المزيد من التنازلات. إن خطاب الشركات مألوف: فكر في حاملي السندات الذين قد يحترقون إذا انهار نهر التايمز؛ إنهم أيضًا الأشخاص الذين تحتاجهم لتمويل محطات الطاقة النووية ومزارع الرياح والمزيد.
ومن ناحية أخرى، تشير الحكومة، التي أعطت في السابق انطباعًا بأنها لا ترغب بالريال السعودي على الإطلاق، إلى أنها مستعدة الآن للذهاب إلى هناك إذا لزم الأمر. قدم ذكرت يوم الخميس أنه تم التواصل مع ثلاث شركات استشارية بشأن تولي دور المسؤول الخاص.
كيف تقرأ المناورة؟ حسنًا، عندما تكون في حفرة عميقة مثل حفرة نهر التايمز، فإن أي شيء يستحق المحاولة: إن إثارة رؤى حول حدوث أعمال شغب في أسواق الديون هو خط واضح يجب اتباعه. ولكن هناك على الأقل أربعة أسباب تجعل الحكومة متمسكة بهذا الموقف. يجب أن يكون الاستعداد الوزاري للسماح بالبحث والإنقاذ قوياً.
أولاً، وكما يوحي الاسم، فإن القرار النهائي لأفوات من المفترض أن يكون كلمته الأخيرة فيما يتعلق بالفواتير وخطط الأعمال للسنوات الخمس المقبلة. كما هو الحال مع جميع شركات المياه، تم تحديد الأرقام بعد عامين من التراجع وتقديم عشرات الآلاف من الصفحات من المستندات. ومن أجل المصداقية، لا يمكن إعادة المباراة بعد صافرة النهاية. وسوف يكون الاستئناف الذي سيقدمه تيمز إلى هيئة أسواق المال مختلفا: إذ سيكون جزءا من العملية القائمة.
ثانياً، اعتُبر الحكم الذي أصدره أوفوات الشهر الماضي مفيداً إلى حد ما للشركات ككل. وقد وصف المحللون في بنك باركليز وجيفريز السخاء الأكبر الذي أبدته الهيئة التنظيمية فيما يتعلق بتكلفة رأس المال ـ وهو أحد الأرقام الرئيسية في هذا المزيج ـ بأنه نتيجة “إيجابية” للشركات الثلاث التي لا تزال مدرجة في سوق الأوراق المالية. إذا كان هذا الرقم لا يزال غير سخيًا بما يكفي بالنسبة إلى نهر التايمز، فهو أمر صعب. لا يمكن أن تكون هناك معاملة تفضيلية.
وثالثاً، كانت صفقة أوفوات مليئة أيضاً بالعديد من آليات تقاسم العائدات الخاصة والآليات “البوابة” التي طلبتها الصناعة لتسهيل عملية جمع رأس المال. مرة أخرى، هناك حد لعدد الميزات المصممة خصيصًا التي يمكن تسليمها لشركة واحدة.
رابعاً، بدأت أسواق الديون في التكيف بالفعل. الفئة “B” الصغيرة من ديون نهر التايمز يتم تداولها بسعر ضئيل بالجنيه الاسترليني، والفئة “A”، التي تمثل الجزء الأكبر من القروض البالغة 16 مليار جنيه، تبلغ نحو 70 بنساً. وبعبارة أخرى، يدرك حاملو السندات بالفعل أنه ستكون هناك تخفيضات في عملية إعادة الهيكلة المالية الحتمية. وإذا كان بوسعهم الاتفاق على مقايضة الديون بالأسهم فيما بينهم، فلا بأس. إذا لم يكن الأمر كذلك، يجب أن يكون SAR.
بعد الترويج للنشرة الإخبارية
ولا يمكن لأي من ذلك أن ينكر أن إفلاس أكبر شركة للمياه في البلاد سيكون بمثابة دعاية سيئة للحكومة في محاولة لتعزيز أوراق اعتماد نموها. لكن النتيجة الشنيعة ستكون تلك التي تتراجع فيها الحكومة وتقدم الهدايا لحاملي السندات على حساب دافعي الضرائب أو دافعي الفواتير. لا يمكن أن يكون هناك تذبذب. يجب أن يكون تهديد SAR حقيقيًا.
